人民幣貶值沒有市場基礎

bokardo

8月13日人民幣匯率單日反彈31個基點，中間價報於6.8628，結束了始自7月30日連續10個交易日的下跌走勢，匯改後最長的跌幅暫告一段落。

但被奉為信條的“人民幣升值不止，牛市腳步不止”，漸漸被投資者淡忘了。如今，A股一瀉千里，跌幅距年初約55%，人民幣走勢遭遇了“十連陰”，市場中更瀰漫著熱錢撤退的擔憂，更加劇了市場信心的下挫，A股中陰雨連綿，加上地產市場低迷，人民幣升值帶來的資產價格重估已經收場，對人民幣資產的崇拜已經退潮了？

歸根到底，在於對人民幣走勢的預期是否改變。市場猜測人民幣近期的貶值走勢是宏觀經濟出現邊際調整的一部分。

但接受《華夏時報》記者採訪的摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶認為，以人民幣貶值來緩解因外部需求疲軟而陷入困境的出口企業是一廂情願，而人民幣繼續快速升值則屬於教條主義。他預計，人民幣升值的速度將在未來6-12個月內出現大幅減速，並出現更大的雙向波動性。

從投資角度看，中國目前已不是投資福地：A股縮水了一半，地產漸漸進入低迷狀態，通脹率依舊高企，是存款利率的近兩倍。而吸引著令監管層頭疼、投資者側目的大量熱錢湧入的理由只有一個：人民幣升值預期。僅僅是人民幣無風險套利，也能讓這些國際資本收益頗豐。

而人民幣兌美元近期的走勢，一改單向升值的慣例，眾望所歸地呈現了雙邊波動。

自7月30日始，人民幣匯率開始一路走低，兌美元的中間價累計回調了454個基點，連續10日下跌。但暫時止於8月13日，人民幣兌美元的中間價回調了31個基點。

連續多日的下跌，使得市場上猜測紛紛，認為這也是宏觀調控“微調”措施之一。興業銀行資金營運中心首席經濟學家魯政委接受本報記者採訪時說，多日的下跌正巧發生在宏觀部門對外向型企業的生存困境表示關注的背景下，又恰逢剛剛出台了調高部分行業的出口退稅和增加對小企業信貸額度的政策，於是認為人民幣貶值也是其中的一項措施。但實際上人民幣並未“貶值”，對出口企業的幫助有限。

魯政委觀察到，近期人民幣兌美元出現連續貶值時，兌非美貨幣卻出現了加快升值。所以，並不是人民幣主動貶值，而是美元太強勢的緣故。人民幣的階段性升值過程並沒有結束。按年升值率計算，人民幣兌日元、兌歐元分別在8月5日、11日由貶值反轉為升值，對英鎊則升值幅度不斷擴大，由此前的9%-11% 擴大到目前的12 %-14%。

天相投顧的數據也表明，在現行的人民幣匯率形成機制下，美元匯率出現大幅波動，容易出現人民幣匯率相對日元、歐元等非美貨幣匯率的大幅波動。 7月16日到8月8日，儘管人民幣相對美元小幅貶值0.67%，但是由於美元的大幅升值，人民幣相對日元、歐元、英鎊分別升值3.85%、3.59%和 2.71%。也就是說，表面上看，近期人民幣相對美元貶值，但從實際匯率來看，人民幣實際上在升值，這將對出口產生不利影響，不利於保持經濟穩定增長。

王慶向本報記者指出，儘管人民幣貶值是其呈現雙向波動市場化走勢的重要的一部分，但作為宏觀經濟最重要變量之一的人民幣貶值沒有市場基礎。在沒有乾預的情況下，人民幣出現貶值，則市場對於外彙的需求必須大於供應。這有兩種可能，一是中國的經常項目收支從順差變為逆差，並且這個逆差大到足以沖銷資本賬戶下的淨資本流入；二是中國的經常項目仍舊保持順差，但是資本賬戶下的淨資本流出大到足以沖銷這些順差，但這兩種情況在未來出現的可能性微乎其微。